除此之外，就我所查到的资料看，尽管2009年广义货币M0遽增了13.1万亿，增幅高达27.7%，但是央行向市场净投放资金很少多少，全年净投放才2130亿元，实在是少得惊人。

就在8月19日抵制日货最盛的那天，笔者在微博上写道，抵制日货者的‘爱国之情或可理解，但忽视了中日经济是‘相互依存，而非单向依存。中国对日本经济的依赖度越来越小于日本对中国经济的依赖度，日本技术的优势，遭到中国市场优势的平衡，而且市场作为报复工具，比技术工具更容易立竿见影、中国整体上蒸蒸日上，日本经济相对萎缩，两国角力，中方在士气上后劲更足、中国不会因民间反日情绪自乱阵脚，它只会增加中国社会的凝聚力，而日本社会比中国社会更容易分化。

从全球产业链来看，日本仍占据链主地位，扮演着基础性零配件生产基地的角色。抵制日货的爱国者们，请告诉世人，你们的勇气和底气来自哪里？只希望，若干年后，鲁迅的这些文字，真的被扫进历史的垃圾堆中，不再适用于今。在历史上，确实曾经出现过成功的经济抵制运动，如1940年代印度甘地发起的抵制英国纺织品的运动。如果没有了中国的市场和廉价劳动力，日本企业将蒙受巨大损失，将不得不花更大的成本转战东南亚、印度甚至非洲等。但到了晚上，有好几位百万粉丝级的大号微博名人转了一条私信过来，私信内容是网上盛传已久的呼吁书：日本对中国的依赖程度现排最前，特别是对中国市场的依赖。

随着经济不断增长，中国对日本的依赖只会越来越加强而不会越来越削弱，这意味着日本将越来越有能力在经济上控制中国。这些仍需要进口的零部件缺少任何一个，生产的汽车都无法合格出厂。不过，渐渐有迹象显示，对经济拉动效果最直接的投资领域正悄然发生着一些变化，中国经济触底回升或已进入初级阶段。

确实，按照目前地方政府财政收入的现实情况，很难让人信服他们有足够的自有资金推动投资项目。第一，中国国家发改委在近几个月的投资项目审批上，确实加快了速度。预期推动股市上涨之后的演变，将依赖于市场对预期反映的强烈程度，以及预期和现实之间的差距。就如今年一季度中国股市的上涨一样

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。因为从投资加码到上市公司盈利改善，会因为传导的滞后性存在时间间隔。

从今年年初开始，便有市场人士期待中国经济触底回升，然而这个预期至今未能兑现。1-7月份固定资产投资中的新开工和到位资金数据已略有改善，但远远不够，最新公布的7月份新增信贷又低于预期，其中中长期贷款还是增长乏力，因此还需要继续观察。这就好比弹簧，拉的越长回缩的力度就越大，一旦拉的过分还会有拉断的风险。由于地方平台债务压力等因素束缚，市场也担心地方政府在融资方面存在困难，不过在中国，融资往往会被行政力量所干扰，所以难以一口咬定地方政府融资没有上升空间。

这些计划被称之为地方版的‘4万亿。如贵州的3万亿元投资计划，长沙的8000亿元投资计划，南京和广州也发布了各自的投资计划。不仅如此，许多工业行业（主要是中上游行业）现在面临着巨大的产能压力，而去库存和产能收缩情况在近一两个月才开始，在需求即使回升也可能很缓慢的情况下，这些行业达到供求平衡需要时间。有媒体统计，自3月份以来，发改委每月审批通过的项目都在200个以上。

无论是税收收入还是土地收入情况在今年均不如人意。地方政府融资渠道无非是两个，其一是银行和信托等间接融资，其二是发行债券等直接融资。

第一，中国国家发改委在近几个月的投资项目审批上，确实加快了速度。考虑到现在信贷监管较严，就算信贷投放开始放松，其幅度也可能有限。

就如今年一季度中国股市的上涨一样。不仅观察政府投资如此，私营部门投资也同样如此。预期推动股市上涨之后的演变，将依赖于市场对预期反映的强烈程度，以及预期和现实之间的差距。如果固定资产投资持续回暖，还不意味着中国股市将就此开启一轮上升势头。对固定资产投资前景可能出现的情况做多种预判，有助于对不同的情况做好不同的应对准备。不过，渐渐有迹象显示，对经济拉动效果最直接的投资领域正悄然发生着一些变化，中国经济触底回升或已进入初级阶段。

这样一来，资金来源必然是更多依赖于融资，尤其是民间资本目前对新开放的投资领域并不积极响应的情况下。确实，按照目前地方政府财政收入的现实情况，很难让人信服他们有足够的自有资金推动投资项目。

第二，各地方政府开始抛出各种投资计划，计划周期长短不一，但规模都相对较大。最大概率的可能是，投资增速将见底企稳，但反弹力度和速度较为有限，呈现缓慢回升的态势。

另一个需要观察的是债券发行情况，地方政府发债规模如何，以及企业债券融资规模如何。在7月份的数据中，与新增信贷表现不同的是，债券融资单月暴增至2487亿元。

这一来是防止信贷风险，二来是不会有更多的信贷资金急剧扩散到社会上，加大额外通胀压力，同时也不会无序快速推动项目建设。对于要直接效果的投资者而言，与其猜大小，不如紧盯相关数据。因此，如果中国经济因投资回升确认在三季度回暖，对上市公司的整体盈利影响还将滞后。上述这些迹象，虽然不能完整描绘出中国投资开始见底回升的图景，但前两个因素反映了中央政府和地方政府都为投资加速做好了项目储备和审批通过的准备，第三个因素则反映了地方政府能够启动的投资项目已开始启动。

） 进入专题： 股市 。这是因为在严格的信贷监管下，信贷投放很可能根据项目进展而有张有弛。

不过，这不意味着中国股市还将走弱，因为只要有宏观基本面或中观行业改善迹象，市场对企业盈利改善的预期就会提升，预期是稳定或推动股市的主要力量之一。还有人表示，宏达什邡项目事件和启东排污管道事件，从侧面反映了项目启动的情况。

今年二季度股市大幅回落，是因为市场在一季度过度透支了乐观预期，股指录得了大幅上涨，但回头一看盈利未能跟上，市场便开始大幅回落。第三，本月以来，有部分研究人员和市场人士在调研中发现，地方确实有投资项目已经开始加速启动。

从宏观数据上也可以得到一些佐证，如1-7月份新开工项目计划总投资规模同比增速较1-6月提高0.4%，到位资金同比增速也较1-6月有所提高。目前市场质疑声音最大的，莫过于包括地方政府在内的投资启动资金来自何处中国经济可以说是从1992年邓小平南巡之后才真正开始腾飞，至今也正好经历了20年了。2011年，尽管从表面上上来看上半年继续采取宽松的货币政策，但央行全年的资金净投放也只有8895亿元。

狭义货币(M1)余额为28.75万亿元,同比增长4.7%，比上月末高1.2个百分点，比上年末低3.2个百分点。您怎样看这个观点，您认为未来中国经济新的增长点在哪里？韦森：回顾自1978年以来中国的三十多年改革过程，农村家庭联产承包责任制、邓小平南巡、加入WTO，代表了中国三次潜在劳动生产率的提高。

其二才是根本的，即各类企业的资本边际回报率均呈现下降趋势。为什么今年上半年政府财政收入下滑了？主要有两个因素：一是企业利润下降了，经济活动趋冷了，一些企业开始不生产了，政府的税收自然会减少。

货币供给奇紧，货币需求特旺，那还不会在全国出现普放高利贷？正是基于这一推理，去年我FT中文网上发表一篇市场的逻辑与政制的张力的长文中才指出，温州、鄂尔多斯乃至全国普放高利贷，一些企业家跑路甚至跳楼，是决策层的这种极其扭曲的货币政策的必然恶果。在那两篇专栏文章中，我用一个假想的例子说明了这样一条凯恩斯经济学（且注意，我说的不是凯恩斯主义经济学，二者有很大差别）的通俗道理：在现代信用货币体系中，货币的增加并不是央行主动在发货币，而主要是银行贷款创造存款，存款数字积累在银行中，就主要构成了广义货币。